USDC発行体サークル社、収益増も金利低下が最大のリスクか｜Q4決算

ドル連動ステーブルコインUSDCの発行体であるサークル社（Circle）の2025年第4四半期決算が公開されました。

USDCの流通量は前年同期比72％増の753億ドルに達し準備金収益は69％増加するなど一見すると劇的な成長を遂げています。

しかし、その損益計算書からは収益の大部分をユーザーへのアクセスを握るプラットフォーム側に支払わなければならない、ステーブルコイン事業特有の構造的課題が浮き彫りとなりました。

サークルが同四半期に得た準備金収益は7億3340万ドルでしたが、そのうちの約63％にあたる4億6060万ドルが流通および取引コストとして費やされています。これは顧客預金を運用して得た利益1ドルにつき、約63セントが取引所やウォレットといった流通パートナーに流出していることを意味します。

同社は「流通コスト控除後の収益（RLDC）」を主要なパフォーマンス指標として掲げており、利回りの確保には「棚割料」のような流通手数料の支払いが不可欠な状況です。

今後の最大のリスクは金利の低下局面です。現在のマージン構造は3％台の金利環境を前提としていますが、市場では今後数四半期での利下げが予想されています。

流通コストが固定化されたまま利回りが低下した場合、発行体の利益は急速に圧縮されます。金利が1％から2％低下するシナリオではマージンがマイナスに転じる可能性もあり、事業モデルの再構築や統合が迫られる局面が予想されます。

ステーブルコインの競争軸は技術や準備金管理から、ユーザー接点を押さえるための流通パートナーとの交渉力へと移行しています。