38%暴落でも売らなかったのはETF投資家 、売り主導は一体誰？

2025年10月6日に記録した史上最高値125,761ドルから38%下落した現在のビットコイン（約78,000ドル）。この大規模な調整局面において、売りを主導したのはETF投資家ではなく長期保有者（レガシーホルダー）だったことが明らかになっています。

米国スポットビットコインETFは3月に13億2,000万ドルの純流入を記録し、4カ月続いた純流出に終止符を打ちました。さらに4月6日から22日の間に24億2,000万ドルの純流入を追加しています。ETF保有BTC数量は2025年10月の高値時の138万BTCから底では128万BTCへわずか約7%の減少に留まり、その後131万BTCへ急速に回復しました。

ETFという器が生み出す「規律ある投資行動」の背景には、金融アドバイザーのポートフォリオルール・委員会承認の資産配分・リバランス日程といった制度的な制約があります。BlackRockは最大2%のBTC配分を推奨しており、この比率なら38%の下落も全体ポートフォリオへの影響は軽微です。

強気シナリオでは制度的な配分層の拡大とともにビットコインの価格下支えが構造的に強まり、Citiは1年後の目標価格を165,000ドルと見ています。一方、弱気シナリオでは損切りルールや証拠金維持率がトリガーとなり、「規律ある保有者」が一斉に売却に転じる事態も考えられます。次の20〜30%の下落局面が、この仮説の真の試練となるでしょう。